[논문] 동일가중 인덱스가 S&P500, 나스닥보다 나은 이유

동일가중 인덱스란

• 우리가 아는 대부분의 인덱스(시장지수)는 가치가중(Value-weighted) 형태다. 시장 전체에 대한 시가총액 비중에 따라 구성된다. 규모가 더 큰 기업일수록 인덱스에 더 많이 포함되는 조금 더 논리적인 방법이다
• 동일가중 인덱스는 모든 종목을 동일한 비중으로 구성하여 산출된다. 이 방법은 무식해 보인다. 그러나 동일가중 인덱스가 가치가중 인덱스보다 더 나은 성과를 기록했다. 즉, 무식한 방법이 S&P500, 나스닥보다 나은 투자가 될 수 있다는 것이다.

왜?

• Why Does an Equal-Weighted Portfolio Outperform Value- and Price-Weighted Portfolios (Yuliya Plyakha et al, 2012)라는 논문은 동일가중, 가치가중, 가격가중(다우존스 지수에 해당) 인덱스를 팩터 관점에서 비교한다
• 논문의 내용을 한 줄로 요약하면 이렇다. 동일가중 인덱스는 마켓, 사이즈, 밸류, 평균회귀(reversal) 팩터에 대해 더 높은 익스포저를 가지기 때문에 가치가중 인덱스를 아웃퍼폼할 수 있다
• S&P500에서의 평균수익률, 샤프비율은 동일가중이 13.19%, 0.4275인 반면 가치가중은 10.48%, 0.3126이다. 동일가중이 역사적으로 훨씬 나은 투자였다

구체적으로...

• 주식의 수익률은 흔히 팩터모델로 설명한다. 주식의 수익률에 영향을 미치는 요인이 몇가지 존재하기 때문에 수익률을 해당 요인에 대한 노출도(익스포저)로 설명할 수 있다는 이론이다
• 대표적인 모델은 파마-프렌치의 4팩터 모델이다. 주식의 수익률을 마켓, 사이즈, 밸류, 모멘텀으로 설명한다. 이 4가지 팩터는 장기적으로 초과수익률을 낸다는 것이 밝혀졌다
  • 마켓 : 시장의 수익률
  • 사이즈 : 소형주의 대형주 대비 초과수익률
  • 밸류 : 가치주의 성장주 대비 초과수익률
  • 모멘텀 : 최근 수익률이 높은 종목의 초과수익률
• 4팩터모델을 통해 동일가중과 가치가중을 비교해보면 동일가중 인덱스가 마켓, 사이즈, 밸류에 대해 다른 인덱스보다 더 높은 익스포저를 가지고, 모멘텀에 대해서는 더 큰 음의 익스포저를 가진다
• 즉, 동일가중 인덱스는 장기적으로 더 큰 수익을 내는 시장이나 소형주, 가치주에 대해 더 큰 베팅을 한다. 그래서 더 좋은 성과를 낸다
• 그러나 그만큼 변동성(리스크)이 크다는 단점도 존재한다. 모멘텀에 대해서 베팅하지 않는다는 문제도 있다. 동일가중 인덱스의 특성상 오르는 종목의 비중을 확대하는 것이 아니라 오히려 줄이기 때문이다
• 그렇기때문에 리밸런싱이 유효하다. 저자에 따르면 1개월 단위 리밸런싱이 특히 효과적이다. 거래비용을 고려하더라도 1개월 단위 리밸런싱이 동일가중 인덱스를 단순보유하는 것보다 더 뛰어난 성과를 낸다

결론

S&P500 동일가중 인덱스 - 가치가중 인덱스 스프레드 차트

• S&P500 종목을 대상으로 하는 동일가중 인덱스 RSP와 가치가중 인덱스 SPY를 비교해보면 20여년간 꾸준히 동일가중 인덱스가 나은 성과를 내고 있다
• 따라서 단순히 시총가중 인덱스인 S&P500, 나스닥 지수에 투자하기보단, 인덱스의 산출방법에 따른 차이를 이해한 뒤에 투자방법에 맞는 인덱스를 선택하는 것이 좋아보인다