[논문] 가상화폐 시장에서의 팩터 투자

투자/논문 2023. 2. 14. 17:03

Common Risk Factors in Cryptocurrency (Y Liu, 2022)

결론

시가총액이 1M 이상인 가상화폐의 2014년부터 2018년까지의 주별 데이터를 이용했다
모든 가상화폐의 데이터로 가치가중 인덱스(CMKT)를 만든 결과, 해당 기간의 주별 성과는 수익률 1.3%, 표준편차 0.117이었다
그 다음 크게 사이즈, 모멘텀, 거래량, 변동성으로 구분되는 25개의 팩터에 대해 검증했다
팩터에 대한 검증법은 아래와 같다
- 팩터 기준으로 투자대상을 5분할한다
- 가장 높은 종목을 매수하고 가장 낮은 종목을 매도한 성과를 계산한다
- 만약, 거래량이 높은 종목이 초과수익을 낸다고 가정하면 거래량이 상위 20%인 종목을 매수하고 하위 20%인 종목을 매도한다
- 이때의 수익률이 통계적으로 유의하다면, 해당 팩터가 유효하다고 생각할 수 있다

25개의 팩터 중 유의했던 9개의 팩터에 대한 결과는 아래와 같다. 각 전략에 대한 평균 수익률과 t값(통계적으로 유의한지를 나타냄)
사이즈 팩터
- MCAP -> 시가총액 기준. 시가총액이 낮을수록 초과수익
- PRC -> 가격 기준. 가격이 쌀수록 초과수익
- MAXDPRC -> 고점에서의 가격. 고점이 낮을수록 초과수익
모멘텀
- n주일간의 수익률이 높은 종목에 투자하고 낮은 종목을 매도하는 전략
- 1주일부터 4주일까지 모두 초과수익 기록
- 3주일이 가장 수익이 컸으며 주당 4.1%의 수익을 기록했다
볼륨
- 가격 * 거래량(=달러 거래량)으로 투자대상을 5분할하여 투자
- 볼륨이 작은 종목이 큰 종목을 아웃퍼폼. 주당 4.5% 수익
변동성
- 가격 * 거래량의 표준편차로 투자대상을 5분할하여 투자
- 변동성이 낮은 종목일수록 초과수익을 기록했다
- 그러나 볼륨과 크게 다른 팩터는 아니다

1주일 단위로 리밸런싱하는 포트폴리오를 구축한다면 아래와 같은 종목에 투자해야 한다
- 시가총액이 낮은 종목
- 가격이 다른 종목보다 저렴한 종목
- 고점이 다른 종목보다 낮은 종목
- 최근 1~4주간 수익률이 다른 종목보다 높은 종목
- 달러 거래량(가격 * 거래량)이 다른 종목보다 적은 종목
주식시장에서처럼 코인시장에도 팩터가 존재한다
- 재미있게도 주식시장의 팩터는 코인시장에 전혀 영향을 미치지 못했다
- 대표적인 파마-프렌치의 3팩터모델도 회귀분석 결과 통계적으로 유의하지 않았다
주의해야할 점은 거래비용과 공매도 가능성에 대해 고려하지 않는다는 것이다
- 바이낸스와 같은 거래소에서 거래할 수 없는 경우가 존재할 수 있다. 유니스왑, 스시스왑 등을 이용하여 거래하면 유동성이 부족해서 불리한 가격으로 구매하게 되고, 가스비도 발생한다
- 공매도가 불가능한 종목도 존재한다. 그리고 펀딩피도 존재하여 장기적으로 공매도에서의 수익을 불확실하게 만들 수 있다